回吐部分漲幅 生豬市場面臨重新定價

生豬期貨近月合約7月初以來走出一波較為流暢的上漲行情，但近期轉頭下行，回吐部分漲幅，引起市場廣泛關注。是什么原因促成這一行情走勢?未來豬價又會如何演繹?機構普遍認為，養殖端出欄積極性提升，疊加二次育肥同步出欄，且出欄均重回升，市場供應增加，但下游對高價的接受度較低，需求有待進一步跟進。

周期性因素影響，出欄預計增加

本輪豬周期內，能繁母豬存欄高點出現在2022年12月，為4390萬頭。農業農村部的數據顯示，2024年6月，全國能繁母豬存欄量為4038萬頭，同比減少259萬頭，降幅為6.0%，但環比增加46萬頭，增幅為1.1%。能繁母豬存欄數據自2024年5月開始回升。按照商品豬滯后能繁母豬10個月出欄推算，2025年3月是生豬供應增多的起點。

從能繁母豬到商品豬出欄，中間間隔時間較長，疫病等因素容易造成生豬出欄損失。因此，本文用仔豬到商品豬出欄的情況對未來供應進行推導。根據鋼聯數據，仔豬數量自2024年3月開始回升，按照商品豬滯后仔豬6個月出欄來推算，2024年9月開始商品豬供應逐步恢復，這與盤面走勢吻合。可以看到，生豬盤面呈現Back結構，目前LH2409合約相對其他合約較為強勢，遠月合約走勢偏弱，市場對供應的預期反映在盤面上。

冬季出現疫病，散戶去化幅度較大

2023年冬季，北方地區生豬出現疫病，能繁母豬和仔豬不同程度去化。尤其是散戶，養殖去化幅度更大。仔豬價格從2023年年底開始抬升。按照滯后期推算，2024年7-8月生豬市場面臨階段性供應緊張問題。可以看到，LH2409合約6月底開始走出一波較為流暢的上漲行情。

前期壓欄和二育活躍，供應壓力后移

由于看好后市，疊加標肥價差處于歷史較低水平、飼料價格偏低等，前期，壓欄和二次育肥等行為活躍，這表現在商品豬出欄均重增加和育肥豬飼料銷售環比好轉上。二次育肥導致生豬供應收縮，但這部分供應不會消失，只是后移。目前，生豬價格下跌導致養殖主體對壓欄和二次育肥的信心減弱，其開始逐步出欄。

需求端分析

從白毛比價及屠宰利潤來看，下游對高豬價的接受度較低。白毛比價是指白條豬肉價格和生豬價格之比，比值越高，說明市場對高價的接受度越高，消費意愿越高。反之，比值越低，說明消費意愿越低。屠宰利潤高，說明消費端對高價的接受度高，屠宰企業能夠獲取豐厚利潤。反之，屠宰利潤低，說明消費端對高價的接受度低，掣肘豬價走勢。

行情展望

從仔豬情況來推算，2024年9月開始，生豬供應逐步恢復，而2023年冬季北方生豬疫病影響供應的兌現期是2024年7-8月，故LH2409合約相對其他合約較為強勢。不過，待其步入交割月，該合約討論價值有限。

LH2411合約接棒LH2409合約成為主力合約，其對應生豬產量恢復的初期，供應壓力不算突出。此外，該合約存續期內，需求季節性效應明顯。開學、中秋節、國慶節備貨都會提振需求。不過，前期二次育肥在“雙節”前集中出貨，對行情走勢有一定打壓，故該合約面臨階段性回落風險。

LH2501合約存續期內生豬供應持續恢復，疊加2025年春節處于2025年1月，LH2501合約交割可延遲到年后，使得該合約具有淡季合約的屬性。可以看到，LH2501合約走勢弱于LH2411合約。

LH2503合約存續期內生豬供應持續恢復，且涵蓋年后消費淡季，故該合約走勢弱于其他合約。

LH2505合約存續期內，消費有望擺脫弱勢狀態，該合約表現強于LH2503合約。

LH2507合約存續期內消費逐步恢復。另外，北方冬季天氣寒冷容易滋生疫病，按照滯后期推算，市場熱點將聚焦于供應收縮。可以看到，該合約相對其他2025年交割的合約，表現相對強勢。

來源：飼料行業信息網